【研究报告内容摘要】
十八年稳定发展,保持行业前沿水准。
四维图新是中国导航地图产业的先驱者,经过十多年的发展,公司业务从最初的商业化导航电子地图,拓展到智能网联、自动驾驶、汽车电子芯片、大数据平台和 gis 行业运用多个方面,实现“五位一体”业务布局。公司多项业务稳居行业前沿,随着公司业务不断细化深化,业务体系不断壮大业绩实现了稳步增长。从 2015到 2018年的营业收入复合增长率约为 12.32%,归母净利润的年复合增长率约为 54.45%。受疫情影响,2019年及 2020年一季度公司业绩出现下滑及亏损,短期承压较大,长期随着智能汽车的规模化量产业绩将进一步提升。公司持续加大研发投入提升产品质量,保障产品创新升级,及时满足了市场上不断变化的产品需求,一直处于行业领先地位。
行业受政策扶持,发展空间巨大。
自动驾驶行业处于产业发展初期,海外自动驾驶技术研发早,我国也越来越重视相关创新产业的发展,近期国内发布了《智能汽车创新发展战略》和《汽车驾驶自动化分级》等政策规范文件,加速推进智能汽车产业发展进程,并将标准向国际上主流的 sae 标准靠近,这将有利于我国智能汽车产业同国际接轨。
全球自动驾驶行业已形成合纵连横的格局,关系网互相交织、纵横交错,在国内形成了以四维图新、高德地图以及百度地图三足鼎立的竞争格局。
智能汽车业务包罗万象,持续拓展战略合作伙伴。
公司业务不断拓展细化,研发力度不断加大,多个业务在行业赢得口碑,获得政府和众多知名企业的信赖,客户资源丰富。导航业务在传统电子导航地图的基础上,不断谋求创新,多年保持行业领先地位。芯片业务全面覆盖,自主创新有助于提升核心竞争力,在 2019年 tpms 正式实现量产,具有里程碑意义。
车联网业务逐步推进,不断扩大市场份额,有望成为业绩爆发点。自动驾驶业务加大研发力度,紧抓政策红利,有望获得新突破。
公司盈利预测与估值:
预计19-21年营收分别为 23.
10、26.92和 32.37亿元,归母净利润分别为3.40、4.05和 5.64亿元,对应 eps(最新摊薄)分别为 0.17、0.21和 0.29元,对应pe 分别为 86.25、72.38和 52.01倍,对比可比公司估值及公司当前估值,考虑疫情影响,给予 20年 82倍 pe,对应 6个月目标价 17.22元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧,毛利率下滑;受疫情影响汽车销量大幅减少,公司相关业务出货量不达预期;创新业务研发拓展不及预期。

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